全天候投資組合

定義

• 全天候投資組合：是 Ray Dalio、Bridgewater Associates 發展的長期資產配置策略，透過分散不同經濟環境下的投資風險，降低組合對單一經濟情境的依賴。
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核心概念

• 不預測市場：不依賴準確預測 經濟成長、通膨 或 市場方向，而是預先配置能適應不同經濟環境的資產。
• 跨資產分散：結合 股票、政府公債、通膨連結債券、黃金、大宗商品，利用不同資產對經濟變化的反應，降低整體波動。
• 風險平價 (Risk Parity)：依據資產的 波動程度、風險貢獻 分配部位，而非單純平均分配投資金額。
  • 股票波動通常高於債券，因此較小的股票部位也可能帶來較大的風險貢獻。
  • 機構版本可利用 衍生性商品、槓桿 調整不同資產的風險曝險。
• 定期再平衡 (Rebalancing)：隨資產價格變化調整持有比例，避免組合的風險結構偏離原本設計。

4 種經濟情境

• 核心驅動因素：經濟成長 (Growth)、通膨 (Inflation)，尤其是實際結果相對市場預期的變化。
  1. 經濟成長 > 預期：企業獲利可能改善，通常有利股票。
  2. 經濟成長 < 預期：股票可能承壓，若帶動利率下降，名目政府公債通常較有利。
  3. 通膨 > 預期：黃金、大宗商品、通膨連結債券 可提供不同程度的通膨防護。
  4. 通膨 < 預期：名目政府公債通常較有利，尤其在債券殖利率下降時。
• 情境並非互斥：經濟成長、通膨 可能同時 上升 或 下降，因此需要結合多種資產，而非押注單一情境。

優勢

• 降低單一市場依賴：不必將所有投資成果押注在股票上漲或某一種經濟預測。
• 降低市場波動：透過不同資產的分散效果，降低整體投資組合的波動與部分下跌風險。
• 無須預測市場：透過長期資產配置與定期再平衡，減少依賴短期市場判斷。

風險

• 股票、債券同跌：通膨升溫、殖利率快速上升時，股票與政府公債可能同時下跌，削弱分散效果。
  • 2022 年就是典型案例，長天期美債受到升息與殖利率上升的顯著衝擊。
• 長債利率風險：簡化版持有 40% 長期美債，對利率變動高度敏感，不代表債券占比高就一定安全。
• 多頭市場機會成本：股票配置只有 30%，在股票持續強勢上漲時，可能明顯落後高股票比重的投資組合。
• 非美元投資人：還需考慮匯率波動、ETF 費用、稅務與再平衡交易成本。

常見資產配置

• 個人投資簡化版：Tony Robbins 於 2014 年《Money: Master the Game》介紹的 All Seasons Portfolio，將全天候理念轉換為 固定權重、無須使用槓桿 的投資組合。
• 股票 30%：參與 經濟成長、企業獲利。
  • ETF 範例：SPY、VTI。
• 長期美國公債 40%：主要用於對沖 經濟成長下滑、通縮風險。
  • ETF 範例：TLT。
• 中期美國公債 15%：提供 債券收益、相對較低的利率敏感度。
  • ETF 範例：IEF。
• 黃金 7.5%：分散 貨幣貶值、通膨、部分系統性風險。
  • ETF 範例：GLD、IAU。
• 大宗商品 7.5%：增加 能源、原物料 等實體商品的價格曝險。
  • ETF 範例：DBC、PDBC。
• 配置結構：股票 30%、債券 55%、黃金、大宗商品 15%，合計 100%。
• 執行方式：以固定比例持有，並定期 檢視、再平衡，常見方式為每年調整 1 次。

原始策略與簡化版差異

• 橋水原始策略：1996 年推出，最初用於 Ray Dalio 的家族信託，著重不同經濟環境下的風險平衡。
• All Seasons 簡化版：採用固定資金權重，容易透過 ETF 執行，但不等同於動態調整風險貢獻的機構版本。
• 通膨連結債券：橋水原始框架納入此類資產，常見的 All Seasons 5 資產配置則未包含。
• ALLW ETF：State Street、Bridgewater 於 2025 年推出的全天候策略 ETF，採多資產風險平衡方式，不等同於上述固定比例配置。